Earnings will recover this year, bu

Earnings will recover this year, but not much, with weak loan growth, lower fee income growth and continued hefty provisions to rebuild its cushion. At the same time, valuation is cheap enough to keep it a Buy.

Modest loan growth target, despite benefiting the most from rising public investment. In line with its GDP growth forecast, KTB targets 2016 loan growth of 3-4% (vs. SCBS' forecast of 4%), little changed from 3.8% in 2015. Most of the growth this year will come from SME loans, and it plans to shift into lower gear for housing loans to control asset quality. KTB is in the best position to benefit from accelerating public investment, which should provide upside to its loan growth target.

Easing fee income growth. KTB expects fee income growth to decelerate to 10% in 2016F from 15% in 2015, with no repetition of the 2015 hike in commission rate charge on bancassurance to Krungthai-AXA Life Insurance. We lower our 2016F fee income growth forecast to 10percent from 12% to fine tune with its guidance.




Rebuilding LLR coverage. KTB plans to rebuild its LLR coverage back to 125% by YE2016, where it was prior to reclassifying SSI loans as NPLs. The reclassification of the SSI loans as NPLs cut its LLR coverage to 102% in 3Q15 from 125% in 2Q15. KTB rebuilt this to 112.5% in 4Q15 at a hefty credit cost of 1.75% in 4Q15. The bank expects its NPL ratio to stabilize in 2016 as NPL formation steps down. We, however, expect NPLs to continue to rise in 2016, albeit at a slower pace than in 2015. Though it will not have to make extra provisions for SSI loans, we expect credit cost to remain high at 1.35% (Bt28.5bn) in 2016F, down slightly from 1.5% (Bt30.5bn) in 2015 as it works to build its LLR coverage back to 125% at YE2016.

3-stage transformation journey. KTB has outlined a journey to transformation in three stages. In the first stage (2014-2015), the goal was to strengthen its foundation and defend its core business. In the second stage (2016-2018), the goal is to close the performance gaps (profitability, market share, and capability) with peers. In the final phase (2019-2021), the aim is to make KTB the best in digital banking. KTB completed a transformation program for retail and SME business in 2015 and hopes this will bring an improvement in its cost to income ratio in 2016. We have left this out of our projection as we expect top lines to be dragged down by the prolonged slowdown in the economy. The bank has not yet provided a clear program as to how it will close the performance gap with its peers. We are concerned that the effort to make it the best digital bank will mandate large capex for IT upgrade and a rise in cost to income ratio.

Maintain Buy. KTB is in the best position to benefit as public investment gets into higher gear. It is trading at a discounted valuation with a PER below 8x and 0.9x PBV for 2016F relative to 12% ROE (-1SD below historical mean), which already discounts asset quality concerns and weak loan demand.

Results (Thai) 1:

กำไรจะกู้ปีนี้ แต่ไม่มาก มีการเติบโตสินเชื่ออ่อน ลดการเจริญเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียม และต่อบทหนักการสร้างใหม่ของเบาะ ในเวลาเดียวกัน การประเมินค่าเป็นราคาถูกพอที่จะให้มันซื้อ เป้าหมายสินเชื่อเจียมเจริญเติบโต แม้ มีประโยชน์มากสุดจากการลงทุนสาธารณะที่เพิ่มขึ้น สอดคล้องกับการเติบโตของจีดีพีคาดการณ์ ธนาคารกรุงไทยเป้าหมาย 2016 สินเชื่อเติบโต 3-4% (เทียบกับของเราประมาณ 4%), เล็กน้อยเปลี่ยนจาก 3.8% ใน 2015 ส่วนใหญ่ของการเติบโตปีนี้จะมาจากสินเชื่อเพื่อธุรกิจ และต้องเปลี่ยนเป็นเกียร์ต่ำเพื่อที่อยู่อาศัยสินเชื่อเพื่อควบคุมคุณภาพ ธนาคารกรุงไทยอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่สุดได้รับประโยชน์จากการเร่งลงทุนสาธารณะ ซึ่งควรให้คว่ำเป้าหมายการเติบโตสินเชื่อ ลดปัญหาการเจริญเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียม ธนาคารกรุงไทยคาดว่าการเติบโตรายได้ค่าธรรมเนียมชะลอ 10% ใน 2016F จาก 15% ใน 2015 ไม่มีด้วยซ้ำ 2015 เดินป่าในอัตราค่าธรรมเนียมบนประกันกับกรุงไทยแอกซ่าประกันชีวิต เราลดเติบโตรายได้ค่า 2016F ของเราคาดการณ์เพื่อ 10percent จาก 12% การปรับด้วยคำแนะนำของ สร้างครอบคลุม LLR ธนาคารกรุงไทยแผนการสร้างความครอบคลุม LLR กลับไป 125% โดย YE2016 ที่มันเป็นก่อนประเภทเงิน SSI เป็นมีน ประเภทของเงิน SSI เป็นมีนตัดความครอบคลุม LLR 102% ใน 3Q15 จาก 125% ใน 2Q15 ธนาคารกรุงไทยสร้างนี้ 112.5% ใน 4Q15 ที่ต้นทุนเครดิตหนัก 1.75% ใน 4Q15 ธนาคารคาดว่าอัตรา NPL เพื่อรักษาเสถียรภาพใน 2016 เป็นขั้นตอนการก่อตัวของ NPL ลง เรา อย่างไรก็ตาม คาดว่าจะก่อให้เกิดรายได้ต่อไปเพิ่มขึ้นในปี 2016 แม้ว่าในอัตราที่ช้ากว่าใน แม้ว่าจะไม่มีให้เพิ่มเติมบทบัญญัติสำหรับ SSI เราคาดว่าต้นทุนเครดิตยังคงสูง 1.35% (Bt28.5bn) 2016F ลงเล็กน้อยจาก 1.5% (Bt30.5bn) ในขณะที่มัน ทำงานเพื่อสร้างความครอบคลุม LLR ไป 125% ที่ YE2016 การเดินทางเปลี่ยนแปลง 3 ขั้นตอน ธนาคารกรุงไทยได้ระบุการเดินทางการเปลี่ยนแปลงในขั้นตอนที่ 3 ในระยะแรก (2014-2015), เป้าหมายคือการ เสริมสร้างพื้นฐาน และการปกป้องธุรกิจหลัก ในขั้นสอง (2016-2018), เป้าหมายคือการ ปิดช่องว่างของประสิทธิภาพ (ผลกำไร ส่วนแบ่งการตลาด และความสามารถ) กับเพื่อน ในขั้นตอนสุดท้าย (2019-2021), จุดมุ่งหมายที่จะทำให้ธนาคารกรุงไทยดีที่สุดในดิจิตอล ธนาคารกรุงไทยเสร็จสิ้นโปรแกรมการแปลงที่สำหรับค้าปลีก และธุรกิจ SME ใน 2015 และความหวังนี้จะนำการปรับปรุงในต้นทุนต่อรายได้ใน 2016 เรามีเหลือนี้จากประมาณการของเรา ตามที่เราคาดว่าบรรทัดด้านบนจะสามารถลากลง โดยช้านานในเศรษฐกิจ ธนาคารยังไม่ได้สามารถให้การโปรแกรมชัดเจนว่าวิธีนั้นจะปิดช่องว่างของประสิทธิภาพการทำงานกับเพื่อน เรามีความกังวลว่า ความพยายามที่จะทำให้ธนาคารดิจิตอลที่ดีที่สุดจะกำหนดลงทุนขนาดใหญ่สำหรับการอัพเกรดและการต้นทุนอัตราส่วนรายได้ รักษาการซื้อ ธนาคารกรุงไทยอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่สุดเพื่อผลประโยชน์ได้รับการลงทุนสาธารณะใน มีการซื้อขายที่มูลค่าส่วนลดมีต่อด้านล่าง 8 x และ 0.9 เท่า PBV สำหรับ 2016F เมื่อเทียบกับ 12% ROE (-1SD ด้านล่างหมายถึงประวัติศาสตร์), ซึ่งได้ส่วนลดเรื่องคุณภาพสินทรัพย์และความต้องการสินเชื่อที่อ่อนแอ

Results (Thai) 2:

ผลประกอบการจะฟื้นตัวในปีนี้ แต่ไม่มากที่มีการเติบโตของสินเชื่อที่อ่อนแอ, การเจริญเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่าและยังคงบทบัญญัติหนักเพื่อสร้างเบาะของมัน ในขณะเดียวกันการประเมินมูลค่าราคาถูกพอที่จะให้มันซื้อ. เป้าหมายการเติบโตของสินเชื่อเจียมเนื้อเจียมตัวแม้จะได้รับประโยชน์มากที่สุดจากการเพิ่มขึ้นของการลงทุนภาครัฐ สอดคล้องกับการคาดการณ์การเติบโตของจีดีพีของธนาคารกรุงไทยตั้งเป้าการเติบโตของสินเชื่อ 2,016 3-4% (เทียบกับการคาดการณ์ SCBS '4%) เปลี่ยนแปลงเล็กน้อยจาก 3.8% ในปี 2015 ส่วนใหญ่ของการเจริญเติบโตในปีนี้จะมาจากสินเชื่อ SME และ ก็มีแผนจะเปลี่ยนเป็นเกียร์ต่ำสำหรับสินเชื่อที่อยู่อาศัยในการควบคุมคุณภาพสินทรัพย์ ธนาคารกรุงไทยอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่สุดที่จะได้รับประโยชน์จากการเร่งการลงทุนภาครัฐซึ่งควรจะให้คว่ำไปยังเป้าหมายการเติบโตของสินเชื่อของ. ทำให้สบายรายได้ค่าธรรมเนียมเติบโต KTB คาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียมเติบโตชะลอตัวลงถึง 10% ใน 2016F จาก 15% ในปี 2015 ด้วยซ้ำไม่มีการปรับขึ้น 2,015 ค่าใช้จ่ายในอัตราค่านายหน้าในการขายประกันผ่านธนาคารเพื่อแอกซ่าประกันชีวิต เราลดค่าธรรมเนียม 2016F คาดการณ์การเติบโตของรายได้ของเราที่จะ 10percent จาก 12% ในการปรับแต่งด้วยคำแนะนำของ. สร้างความคุ้มครอง LLR ธนาคารกรุงไทยวางแผนที่จะสร้างความคุ้มครอง LLR กลับไปที่ 125% โดย YE2016 ที่มันเป็นก่อนที่จะจัดประเภทเงินให้กู้ยืม SSI เป็นสินเชื่อด้อยคุณภาพ จัดประเภทรายการใหม่ของเงินให้สินเชื่อ SSI เป็น NPLs ตัดคุ้มครอง LLR ของ 102% ใน 3Q15 จาก 125% ใน 2Q15 ธนาคารกรุงไทยสร้างขึ้นมาใหม่นี้เพื่อ 112.5% ​​ใน 4Q15 ที่ค่าใช้จ่ายบัตรเครดิตหนัก 1.75% ใน 4Q15 ธนาคารคาดว่าอัตราส่วน NPL ของตนเพื่อรักษาเสถียรภาพในปี 2016 ในขณะที่ NPL ก่อตัวขั้นตอนลง อย่างไรก็ตามเราคาดว่าสินเชื่อด้อยคุณภาพยังคงเพิ่มขึ้นในปี 2016 แม้ว่าที่ก้าวช้ากว่าในปี 2015 ถึงแม้ว่ามันจะไม่ต้องทำให้บทบัญญัติพิเศษสำหรับเงินให้สินเชื่อ SSI เราคาดว่าค่าใช้จ่ายบัตรเครดิตจะยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 1.35% (Bt28.5bn) ใน 2016F ลดลงเล็กน้อยจาก 1.5% (Bt30.5bn) ในปี 2015 ในขณะที่มันทำงานเพื่อสร้างความคุ้มครอง LLR กลับไปที่ 125% ณ YE2016. การเดินทางการเปลี่ยนแปลง 3 ขั้นตอน ธนาคารกรุงไทยได้ระบุไว้เดินทางไปยังการเปลี่ยนแปลงในสามขั้นตอน ในขั้นตอนแรก (2014-2015) เป้าหมายคือเพื่อเสริมสร้างรากฐานและปกป้องธุรกิจหลักของ บริษัท ในขั้นตอนที่สอง (2016-2018) เป้าหมายคือการปิดช่องว่างผลการดำเนินงาน (กำไรส่วนแบ่งการตลาดและความสามารถ) กับเพื่อนร่วมงาน ในขั้นตอนสุดท้าย (2019-2021) มีจุดมุ่งหมายคือเพื่อให้ธนาคารกรุงไทยที่ดีที่สุดในธนาคารดิจิตอล ธนาคารกรุงไทยเสร็จสิ้นการเปลี่ยนแปลงโปรแกรมสำหรับธุรกิจค้าปลีกและธุรกิจ SME ในปี 2015 และหวังนี้จะนำมาปรับปรุงในค่าใช้จ่ายต่อรายได้ในปี 2016 เราได้ทิ้งนี้ออกจากการประมาณการของเราที่เราคาดหวังว่าสายชั้นนำที่จะถูกลากลงตามการชะลอตัวเป็นเวลานานใน เศรษฐกิจ. ธนาคารยังไม่ได้ระบุโปรแกรมที่ชัดเจนเป็นวิธีการที่จะปิดช่องว่างประสิทธิภาพการทำงานกับเพื่อนของมัน เรามีความกังวลว่าความพยายามที่จะทำให้มันเป็นธนาคารดิจิตอลที่ดีที่สุดจะอาณัติเงินลงทุนขนาดใหญ่สำหรับอัพเกรดไอทีและการเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายต่อรายได้. คงคำแนะนำซื้อ ธนาคารกรุงไทยอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่สุดที่จะได้รับประโยชน์เช่นการลงทุนภาครัฐที่ได้รับเข้าเกียร์สูง มันเป็นเรื่องการซื้อขายที่มูลค่าลดที่มีต่อด้านล่าง 8x และ 0.9 เท่า PBV สำหรับ 2016F เทียบกับ 12% ROE (-1SD ด้านล่างหมายถึงประวัติศาสตร์) ที่แล้วลดความกังวลเกี่ยวกับคุณภาพสินทรัพย์และความต้องการสินเชื่อที่อ่อนแอ